策略“主题说”系列（1）：解密高送转主题投资【优秀范文】

下面是小编为大家整理的策略“主题说”系列（1）：解密高送转主题投资【优秀范文】,供大家参考。

　

　目录索引 一、高送转主题的“理性”投资逻辑 ............................................ 4 1.1 “高送转行情”的金融学解释 .......................................... 4 1.2 从严监管，高送转迎“理性”投资时代 .................................. 4 二、解密“高送转行情”规律性 ................................................ 7 2.1 从公告流程看高送转 4 段行情时点 ...................................... 7 2.2 分拆“高送转行情”内在规律性 ........................................ 8 三、解密“高送转标的”共性特征 ............................................. 11 四、构建打分模型精选 18 年报高送转主题股票池 ................................ 15 4.1 优先设定“高送转”股票 6 维度剔除条件 ............................. 15 4.2 构建高送转主题 6 维指标打分模型 ................................... 16 4.3 18 年报高送转主题股票池精选结果 .................................. 20 风险因素 ................................................................... 21 图表索引 图 1：高送转主题投资逻辑 .............................................. 4 图 2：高送转概念指数相对上证综指乖离率 ................................ 5 图 3：高送转历年数量（个）

　............................................ 5 图 4：高送转 VS 非高送转：年末平均 EPS（元）

　.......................... 6 图 5：高送转 VS 非高送转：当年平均净利润增速（%）

　..................... 6 图 6：高送转 VS 非高送转：下一年日均换手率（%）

　....................... 6 图 7：近 3 年高送转股票月涨跌幅均值（%）

　.............................. 7 图 8：高送转公告流程图（以年报高送转为例）

　............................ 8 图 9：高送转大多分布在高成长性行业 ................................... 11 图 10：创业板与中小板公司高送转潜力更大 .............................. 12 图 11：2017 年高送转公司平均每股资本公积和平均每股未分配利润比非高送转公司更高（元/股）

　...................................................... 12 图 12：2017 年高送转公司平均股价/总股本比非高送转公司更高（元/亿股）

　.. 12 图 13：2017 年高送转公司 EPS 比非高送转公司更高（元/股）

　.............. 13 图 14：2013-2017 年高送转公司在最近两年增发的概率 .................... 13 图 15：2013-2017 年高送转公司重复高送转概率 .......................... 14 图 16：2013-2017 年高送转公司是次新股的比例 .......................... 14 图 17：打分模型能够大幅提高高送转的命中率 ............................ 19 表 1：近两年高送转监管趋严 ............................................ 5 表 2：18 年 4 月高送转新规 ............................................ 16 表 3：各分位内高送转的概率：三季报每股资本公积 ....................... 17 表 4：各分位内高送转的概率：三季报每股未分配利润 ..................... 17 表 5：各分位内高送转的概率：股价（11 月 1 日）

　........................ 17

　表 6：各分位内高送转的概率：三季报 EPS ......................................................... 17 表 7：各分位内高送转的概率：流通股股本（11 月 1 日）

　................... 18 表 8：各分位内高送转的概率：总股本（11 月 1 日）

　....................... 18 表 9：18 年报高送转 6 维度优选打分表 .................................. 19 表 10：高送转 6 维度打分阈值 25 分及以上的股票 ......................... 20

　一、高送转主题的“理性”投资逻辑

　1.1 “高送转行情”的金融学解释

　何谓高送转？高送转是指将资本公积或盈余公积转增股本，或者将未分配利润以股票的形式分配给投资者。从会计意义上解释，高送转实际是将所有者权益从留存收益转入了其他股东权益，可以看做是股东权益的内部结构调整，理论上并不会影响公司的基本面和内在价值。举例来说，1张100元换成了2张50元，数量增加总 价值没变动。（注：根据之前市场较一致预期，本文高送转统一假定为10转a送b， a+b≥5）

　现实中无论是海外还是A股均存在“高送转行情”。从投资逻辑上看，“高送转行情”不能简单理解为市场炒作的“数字游戏”，“高送转行情”的金融学解释如下：

　 信号传递理论。高送转可以向外部投资者传递内部管理者对公司未来盈利的乐观预期，因为股本分母增大会导致EPS下降，为了维持股价的相对稳定，盈利 水平需具备可持续性。这点投资逻辑与“高送转与业绩挂钩”监管的核心思路相符合。

　 流动性理论。公司管理者利用转增股本来拆分股票，以降低股票价格从而增强其市场交易活跃性，吸引资金量较低的投资者进入。这点往往为新股发行营造 较好的融资环境，因此新兴产业的次新股更青睐于实施高送转提高市场流动性。

　图1：高送转主题投资逻辑

　 数据来源：

　 1.2 从严监管，高送转迎“理性”投资时代

　从近几年高送转监管政策变化看，监管层对高送转尤其非理性“炒作”行为监管趋严，具体从15年要求相关信息披露到16年原则上不支持绩差企业高送转再到 18年明确量化高送转与业绩挂钩指标。严监管也导致近2年高送转行情羸弱：1）高

　送转指数相对上证乖离率上，以15年年初为基期，由15-16年100%以上下降至目前 60%左右；2）高送转总数量上，由15年631家下降至17年321家。

　图2：高送转概念指数相对上证综指乖离率

　图3：高送转历年数量（个）

　数据来源：Wind， 注：以2015年年初为基期

　数据来源：Wind，

　表1：近两年高送转监管趋严 时间 政策文件 核心要点

　2015 年 10 月

　《董事会审议高送转公告格式指引》 （1）要求详细披露高送转的实际意图；（2）要求说明高送转是否与业绩增长幅度相适应、主要股东是否存在增减持计划、限售股解禁安排等；（3）要求 充分做好每股收益摊薄、持股比例不变等风险的揭示

　 2016 年 11 月 《主板上市公司信息披露公告格式第 38 号：

　上市公司高比例送转方案的公告格式》；《中小板上市公司信息披露公告格式第 38 号：

　上市公司高比例送转方案的公告格式；《创业板上市公司信息披露公告格式第 38 号：

　上市公司高比例送转方案的公 告格式》

　（1）要求预披露高比例送转方案的同时披露业绩预告；（2）原则上不支持亏损或业绩大幅下滑公司高送转；（3）要求向提议人、5%以上股东及董监高问询高比例送转方案披露后 6 个月内是否存在减持计划

　2018 年 4 月 《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引 （征求意见稿）》；《深圳证券交易所上市公司高比例送转股份信息披露指引（征求意见稿）》 （1）规范送转股比例、时间限制以及分阶段减持计划的披露；（2）要求高送转公司每股送转股比例与净利润或净资产增长幅度、每股收益等挂钩；（3）

　明确交易所对高送转采取的监管措施 数据来源：证监会、上交所、深交所等，

　 18年4月，上交所和深交所发布《上市公司高送转信息披露指引（征求意见

　稿）》明确了高送转的定义和门槛条件。当前时点，“严监管”常态化后，高送转的投资逻辑也相应发生变化，主要体现在：1）强化信息披露，更关注高送转真实 目的。为了扩张股本、将企业做大做强的高成长企业才能获批；2）高送转与业绩挂钩，新规对送转公司的净利润增长和EPS做出量化规定；3）高股息即现金分红 比例较高的公司将更具吸引力。从信号传递和流动性金融学理论出发，当下我们建 议关注18年年报高送转两大“理性”投资逻辑：

　投资逻辑 1 ：与业绩挂钩，高送转成为年报盈利预期的重要信号 高送转反映了管理层对公司持续高成长的信心，以期通过股本扩张来加速市值扩张，严监管下高送转股票与业绩挂钩程度变高，因此高送转作为年报盈利预期信号的有效性更强。从近5年年末平均EPS和净利润增速看，高送转组合均明显高于A 股整体，以17年EPS指标看，高送转组合年末平均EPS高达0.84元，显著高于A股整体0.45元，且从严监管后EPS差要比前几年更加明显。

　图4：高送转VS非高送转：年末平均EPS（元）

　图5：高送转VS非高送转：当年平均净利润增速（%）

　 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 A股整体 高送转组合

　 2013 2014 2015 2016 2017

　 200 150 100 50 0

　-50 -100 -150 A股整体 高送转组合

　2013 2014 2015 2016 2017

　数据来源：Wind， 数据来源：Wind，

　投资逻辑 2 ：稀释股本、降低股价，有助于提高市场活跃度 高送转完成后，公司总股本及流通股本增加，股价降低，吸引资金量低的中小投资者，有助于提高市场活跃度，业绩挂钩后流动性提振效果更佳。近5年高送转组合送转完成以后下一年日均换手率显著高于A股整体，平均每年高出0.8%，17年 高出1.68%。

　 A股整体 高送转组合 5.0 4.5 4.0 3.5

　 2.5 2.0 图6：高送转VS非高送转：下一年日均换手率（%）

　 3.0

　2013 2014 2015 2016 2017 数据来源：Wind,

　 二、解密“高送转行情”规律性

　2.1 从公告流程看高送转 4 段行情时点

　从历史经验看，近3年高送转组合标的月度行情主要集中在每年的3-5月、9-12月 ，

　具体“高送转行情”主要围绕预案公告日、实施公告日/除权派息日前后展 开，可以划分为以下四段行情阶段：

　图7：近3年高送转股票月涨跌幅均值（%）

　 60

　50

　40

　30

　20

　10

　0

　-10 -20 -30 2015 2016 2017

　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月

　 数据来源：Wind,

　 预期布局阶段：每年的3-4月份是年报高送转的集中披露时期，在预案公告披露前，市场会对有潜力的高送转个股提前布局，在每年的9-12月是提前布局高送 转 主题的高峰期，尤其是10、11月份，次年2-3月高送转也有短期上扬。

　 预案发布后短期公告催化效应。高送转预案公布后的几个交易日，短期收益明显，此阶段集中于3-5月份。

　 除权派息前的“抢权行情”。实施公告日一般在预案公布后的两个月内，实施公告日至除权派息日的时间间隔一般不超过1周，13年-17年的平均时间间隔为 6.89天。在这段时期，市场大概率会结合个股的基本面、估值、景气程度、成长性等给予个股不同的收益率，本轮主题行情一般集中在5-6月份。

　 除权派息后的“填权行情”。填权期高送转个股将出现明显分化，资本运作明显、题材热的绩优股更容易走出快速“填权行情”。此外，填权行情与A股整体行情密切相关。

　 图8：高送转公告流程图（以年报高送转为例）

　 数据来源：Wind，

　 2.2 分拆“高送转行情”内在规律性

　规律 1 ：预案公告效应比实施公告效应强、事前比事后催化效应强 通过对比高送转预案公告期和实施公告期的事前/事后（T±30、T±10、T±5）

　的平均绝对和相对上证涨跌幅可以发现“预案公告事前催化效应”表现最好，具体如下：

　 预案公告效应比实施公告效应强，且近3年非常显著。13-14年高送转实施公告期前后涨跌幅与预案公告期相当，甚至高于预案公告期前后（尤其事后效 果），但15年以来预案公告效应明显比实施公告效应强，17年T-30相对涨跌幅相差约7个百分点。

　 事前比事后催化效应强，市场更愿意提前布局，T-30比T-5效果更好。无论从预案公告还是实施公告看，事前超额收益胜率为100%，且T-30比T-5超额收益 率更高。从15-16年来看，事后超额收益甚至出现为负，事后催化效应不存在明显规律。

　表2：预案催化效应VS实施催化效应

　年份

　公告类型 T-30 T-10 T-5 T+5 T+10 T+30

　绝对

　相对

　绝对

　相对

　绝对

　相对

　绝对

　相对

　绝对

　相对

　绝对

　相对

　2013 预案公告 1.41 0.72 1.71 1.69 1.17 1.32 -0.08 0.14 -0.31 0.00 -0.77 -0.38 实施公告 3.08 3.04 2.85 2.50 2.07 1.90 2.71 2.48 1.99 1.95 5.76 4.97

　2014 预案公告 24.05 10.04 11.44 5.50 7.57 4.08 4.35 2.07 7.37 3.21 25.14 13.55 实施公告 27.43 18.20 11.48 8.52 7.26 5.19 8.40 6.86 11.00 8.62 16.11 13.78

　2015 预案公告 6.27 8.32 0.86 4.20 0.11 2.66 -0.87 -0.52 -1.67 -0.57 -1.18 2.41 实施公告 2.15 5.38 3.63 4.06 2.79 3.05 2.68 2.84 2.40 2.50 6.73 4.79

　2016 预案公告 1.01 1.13 0.98 1.55 0.60 1.05 0.60 0.96 -0.15 0.62 -3.50 -1.32 实施公告 -0.95 0.00 0.61 0.69 0.53 0.59 1.07 1.22 -0.82 -0.87 -2.36 -3.39

　2017 预案公告 8.60 11.02 2.29 3.78 2.85 3.39 1.18 1.70 1.85 2.34 5.21 5.17 实施公告 2.24 3.46 1.18 1.95 0.91 1.25 1.73 2.30 -0.68 0.53 -6.87 -2.85 数据来源：Wind， 注：“绝对”指平均绝对涨跌幅（%）；“相对”指相对上证综指平均涨跌幅（%）

　规律 2 ：公告日期越早，“预案公告事前催化效应”越强 我们在规律1的基础上再进行时间结构上的分拆，通过对比预案公告披露时间前50名和后50名的涨跌幅可以发现：预案披露日期前50名高送转股票“预案公告事 前催化效应”明显高于后50名。预案披露日期较早的前50名个股在T-90、T-30阶段的公告催化效应较为明显，通常在11-12月和2月。

　表3：“公告日期早晚”的预案公告事前催化效应对比

　年份 预案公告日期 T-90 T-60 T-30 T-10 T-5 绝对 相对 绝对 相对 绝对 相对 绝对 相对 绝对 相对

　2015 前 50 42.06 55.47 -13.75

　8.34 9.98 14.21 5.56 5.84 3.44 4.33 后 50 16.71 8.79 15.37

　8.43 6.28 6.80 -2.44 1.24 2.86 3.30

　2016 前 50 41.76 33.62 21.93

　15....

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